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May 29, 2023

Sollten wir optimistisch sein? Die Nachhaltigkeit der Wirtschaft wirft neue Fragen auf

WASHINGTON – Vor einem Jahr äußerte der Vorsitzende Jerome Powell eine deutliche Warnung: Um die anhaltend hohe Inflation zu bekämpfen, werde die Federal Reserve die Zinssätze weiterhin stark anheben, was „einige Schmerzen“ mit sich bringen würde.

WASHINGTON – Vor einem Jahr äußerte der Vorsitzende Jerome Powell eine eindringliche Warnung: Um die anhaltend hohe Inflation zu bekämpfen, würde die Federal Reserve die Zinsen weiterhin stark anheben, was „einige Schmerzen“ in Form von Arbeitsplatzverlusten und einem schwächeren Wirtschaftswachstum mit sich bringen würde.

Seit Powell letzten Sommer auf der jährlichen Zentralbankkonferenz in Jackson Hole, Wyoming, gesprochen hat, hat die Fed ihren Leitzins auf 5,4 % angehoben, den höchsten Stand seit 22 Jahren. Die Folge waren deutlich höhere Kreditzinsen, die es den Amerikanern erschwerten, sich ein Haus oder ein Auto zu leisten, und es den Unternehmen erschwerten, Expansionen zu finanzieren.

Doch bisher ist im Großen und Ganzen nicht viel Schmerz aufgetreten.

Stattdessen ist die Wirtschaft vorangekommen. Die Zahl der Neueinstellungen ist weiterhin gut, was Legionen von Ökonomen zunichte macht, die prognostiziert hatten, dass der Anstieg der Zinssätze zu weit verbreiteten Entlassungen und einer Rezession führen würde. Die Arbeitslosenquote ist fast auf dem niedrigsten Stand seit einem halben Jahrhundert. Die Konsumausgaben wachsen weiterhin in einem erfreulichen Tempo.

'Mit Summen': Während Powell und andere Zentralbanker diese Woche nach Jackson Hole zurückkehren, stellt die Widerstandsfähigkeit der Wirtschaft die Fed vor neue Fragen: Ist ihr Leitzins hoch genug, um das Wachstum zu bremsen und die Inflation abzukühlen? Und wird es notwendig sein, den Zinssatz länger als erwartet hoch zu halten, um das Wachstum zu verlangsamen und die Inflation einzudämmen?

„Die Wirtschaft scheint gut zu laufen, die Inflation geht zurück“, sagte David Beckworth, ein langjähriger Fed-Beobachter und Senior Fellow am Mercatus Center der George Mason University, einer Denkfabrik. „Es scheint immer wahrscheinlicher, dass wir in Zukunft ein höheres Wachstum und höhere Zinssätze haben werden.“

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Einer nach dem anderen haben Ökonomen ihre früheren Prognosen für eine Rezession in den USA verschoben oder revidiert. Der Optimismus, dass der Fed eine schwierige „sanfte Landung“ gelingen wird – bei der es ihr gelingen würde, die Inflation auf ihr Ziel von 2 % zu senken, ohne eine schwere Rezession auszulösen – ist gestiegen. Fast sieben von zehn von der National Association for Business Economics befragten Ökonomen geben an, dass sie zumindest einigermaßen zuversichtlich sind, dass die Fed eine sanfte Landung erreichen wird, so die jüngste Umfrage der NABE.

Am Freitag wird Powells Grundsatzrede auf der diesjährigen Konferenz in Jackson Hole auf Hinweise untersucht, ob die Fed beabsichtigt, die Kreditzinsen über einen längeren Zeitraum hoch zu halten. Wall-Street-Händler, die Anfang des Jahres vorhergesagt hatten, dass die Fed bis zum Jahresende mit der Zinssenkung beginnen würde, rechnen nun mit Zinssenkungen bis weit ins Jahr 2024 hinein.

Wachstum voraus? Mittlerweile wächst auf den Finanzmärkten nicht nur der Optimismus hinsichtlich einer sanften Landung, sondern auch hinsichtlich einer Beschleunigung des Wachstums. Letzte Woche schätzte die Fed-Abteilung in Atlanta, dass die Wirtschaft im laufenden Juli-September-Quartal mit einer jährlichen Rate von unglaublichen 5,8 % wächst – mehr als doppelt so schnell wie im letzten Quartal. Diese Schätzung ist wahrscheinlich zu hoch, deutet aber immer noch darauf hin, dass sich die Wirtschaft wahrscheinlich von der Rate von 2,4 % im letzten Quartal erholt.

Solche Erwartungen haben zu einem Anstieg der Anleiherenditen beigetragen, insbesondere bei der 10-jährigen Schatzanleihe, die die langfristigen Hypothekenzinsen stark beeinflusst. Die 10-Jahres-Rendite, die Mitte Juli bei rund 3,75 % lag, ist auf 4,3 % gestiegen, den höchsten Stand seit 15 Jahren.

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Dementsprechend liegt der durchschnittliche Festzins einer 30-jährigen Hypothek bei über 7 %, dem höchsten Stand seit 22 Jahren. Autokredite und Kreditkartenzinsen sind ebenfalls in die Höhe geschossen und dürften die Kreditaufnahme und die Konsumausgaben, den Lebensnerv der Wirtschaft, schwächen.

Einige Ökonomen sagen, dass diese höheren langfristigen Zinsen die Notwendigkeit weiterer Zinserhöhungen durch die Fed verringern könnten, da sie durch die Verlangsamung des Wachstums dazu beitragen dürften, den Inflationsdruck abzuschwächen. Tatsächlich gehen viele Ökonomen davon aus, dass die Zinserhöhung der Fed im Juli ihre letzte sein wird.

Komplikationen: Selbst wenn die Fed keine weiteren Zinserhöhungen vornimmt, könnte sie sich gezwungen sehen, ihren Leitzins auch in Zukunft hoch zu halten, um die Inflation einzudämmen. Dies würde eine neue Bedrohung mit sich bringen: Würde man die Zinsen auf unbestimmte Zeit auf hohem Niveau halten, bestünde das Risiko, dass die Wirtschaft so sehr geschwächt würde, dass es zu einem Abschwung kommt.

Es könnte auch viele Banken gefährden, indem es den Wert ihrer Anleihen verringert – eine Dynamik, die im vergangenen Frühjahr zum Zusammenbruch der Silicon Valley Bank und zweier anderer großer Kreditgeber beigetragen hat.

„Wir sind noch nicht ganz aus dem Gröbsten heraus, weder für die Banken noch für die Wirtschaft“, sagte Raghuram Rajan, Ökonom an der University of Chicago und ehemaliger Chef der indischen Zentralbank.

Der Anstieg der Treasury-Renditen dürfte zum Teil auf den verstärkten Verkauf von Anleihen durch die Regierung zur Finanzierung klaffender Haushaltsdefizite zurückzuführen sein. Gleichzeitig kauft die Fed keine Anleihen mehr wie während und nach der Pandemie-Rezession, um die Kreditzinsen zu senken. Auch viele Zentralbanken im Ausland haben ihre Anleihekäufe gestoppt oder reduziert. Auch Banken und einige Anleger sind vorsichtig, da die Möglichkeit besteht, dass die Zinsen weiter steigen und der Wert ihrer bestehenden Anleihen sinkt.

„Woher soll die Nachfrage nach diesen Anleihen kommen?“ fragte Rajan. Eine schwache Nachfrage könnte die Anleiherenditen noch weiter in die Höhe treiben, um Käufer anzulocken.

Es drohen auch andere Bedrohungen. Einige Analysten gehen davon aus, dass die elf Zinserhöhungen der Fed ihre volle Wirkung auf die Wirtschaft noch nicht entfaltet haben.

Oscar Munoz, Chefstratege für US-Makros bei TD Securities, sagte, die ersten Zinserhöhungen der Fed seien lediglich das Äquivalent dazu, den Fuß vom Gaspedal zu nehmen. Nach Munoz‘ Berechnungen ist der Leitzins der Fed erst seit Anfang 2023 hoch genug, um das Wachstum zu bremsen. Er geht davon aus, dass es noch ein weiteres Jahr dauern könnte, bis die Tariferhöhungen ihre volle Wirkung entfalten.

Ersparnisse schwinden:Ein Grund, warum Ökonomen sagen, dass die Zinserhöhungen nicht mehr Schmerzen verursacht haben, ist, dass die Verbraucher nach dem Ausbruch der Pandemie im Jahr 2020 dank bundesstaatlicher Konjunkturpakete und anderer Hilfsmaßnahmen Ersparnisse angehäuft haben.

Doch diese Ersparnisse schwinden. Die San Francisco-Abteilung der Fed schätzte letzte Woche, dass die Ersparnisse der privaten Haushalte in der Pandemie-Ära von einem Höchststand von 2,1 Billionen US-Dollar auf nur noch 190 Milliarden US-Dollar geschrumpft sind und wahrscheinlich bis zum nächsten Monat vollständig aufgebraucht sein werden.

Obwohl sich die Inflation im Jahresvergleich von einem Höchststand von 9,1 % im Juni 2022 auf 3,2 % verlangsamt hat, sind die Benzin- und Lebensmittelpreise im Vergleich zu vor zwei Jahren immer noch erhöht. Und Artikel wie Miete, Restaurantmahlzeiten und andere Dienstleistungen werden immer teurer.

„Wir sollten uns ein wenig Sorgen darüber machen, dass viele Menschen angesichts der Erschöpfung ihrer Ersparnisse und der durch die Inflation geschwächten Kaufkraft ihres Geldes mit knapperen Budgets konfrontiert werden“, sagte Karen Dynan, Harvard-Ökonomin und ehemalige Chefökonomin im Finanzministerium.

Doch je länger die Wirtschaft voranschreitet, desto mehr deutet es darauf hin, dass das Wachstum nachhaltig ist. Es besteht auch die verlockende Möglichkeit, dass die Wirtschaft nach der Pandemie einen höheren Gang eingelegt hat und trotz erhöhter Kreditkosten wachsen kann. Sollten höhere Zinsen tief in der US-Wirtschaft verankert werden, wäre dies eine grundlegende Veränderung nach den vielen Jahren extrem niedriger Kreditkosten vor der Pandemie.

„Es besteht eine gute Chance, dass wir, wenn sich die Lage beruhigt, wieder zu einem normaleren Gleichgewicht zurückkehren, bei dem die Zinsen höher sind, die Inflation eher bei 2 % liegt als darunter und das Lohnwachstum etwas stärker ausfällt“, sagte er Kristin Forbes, Wirtschaftswissenschaftlerin am MIT und ehemalige Mitarbeiterin der Bank of England. „Arbeiter haben mehr Verhandlungsmacht, sodass wir am Ende einfach nur in einer rundum gesünderen Umwelt enden könnten.“